Bitcoin vs. Ethereum: Qui guanyarà la cursa, la tortuga o la llebre?

Luz Parrondo
Directora del Dept. de Finances, Comptabilitat i Control
Directora del Postgrau en Blockchain i altres tecnologies DLT

Segons el banc d'inversions JP Morgan, la segona criptomoneda més popular, l'Ether (ETH), està mostrant un millor rendiment que el Bitcoin (BTC) pels seus avanços en liquiditat i l'augment del volum de transaccions en el blockchain públic de Ethereum.

El mercat dels criptoactius continua despertant molt interès degut a les grans xifres dels últims mesos. Després de la baixada de Bitcoin en 2019 a valors inferiors a $4.000, molts van pensar que la bombolla que no havia elevat a $20.000 ja havia explotat, anticipant el final de Bitcoin. Però no va anar així. Per a desconcert molts, en aquests moments Bitcoin ostenta el primer lloc en el rànquing de les criptomonedes amb una capitalització de mercat per sobre dels mil milions de dòlars i un preu de $54.774, a data del 12 de maig. Li segueix en segon lloc Ethereum, amb un preu de $4.118 i una capitalització per sobre dels 400.000 milions de dòlars.

Per a posar en perspectiva la dimensió d'aquestes criptomonedes, les comparem amb les capitalitzacions de les majors empreses del món (Figura 1). En el gràfic observem que Bitcoin es posiciona després del gegant tecnològic Alphanet (Google) i per davant de Facebook o Alibaba. Ehtereum, d'altra banda, es troba vuit posicions més a baix, just darrere del seu major competidor en el mercat de les transferències tradicionals, Visa Inc.

Malgrat el gran avantatge de Bitcoin, molts són els que comparen la rivalitat de BCT i ETH amb la rondalla de la tortuga i la lliure. ETH és la tortuga que avança lenta i segura alçant-se finalment vencedora i BTC és la llebre que perd per un excés de confiança. La Figura 2 ens mostra que el creixement de ETH en els últims 7 dies és d'un 20,12%, mentre que BTC ha decrescut un 4,63%. És cert que aquest és una dada aïllada i poca informatiu, però alguns ja l'han interpretat com un senyal premonitori.

Per a entendre millor aquest duel de cripto-titanes, hem d'analitzar en què es fonamenta el valor de cadascun d'aquests criptoactius i si realment les expectatives de relleu estan fonamentades. 

Bitcoin especulació o hi ha alguna cosa darrere?

Bitcoin ha despertat des de la seva creació un gran debat entre aquells defensors d'aquesta revolució tecnològic-financera i els que estan convençuts que és simplement una bombolla especulativa. La pregunta que ens fem molts és: Hi ha una cosa real darrere de BTC? 

Respondre a aquesta pregunta no és fàcil, ja que la funcionalitat de Bitcoin depèn parcialment de la voluntat de l'ésser humà. Tots sabem que Bitcoin des d'un inici va ser denominat el “or digital”. La funció principal de l'or durant segles ha estat la d'actuar com a reserva de valor perquè a més de tenir unes característiques determinades, la societat ha decidit i ha permès que ho fos. Per tant, hem de respondre dues preguntes: (1) Té Bitcoin característiques similars a l'or? i (2) Permetrem que BTC sigui una reserva de valor comunament acceptada? Aquesta segona pregunta és difícilment contestable de manera objectiva. Només el temps el pot respondre a ella.  

Repassem, llavors, les dues característiques principals que fan que BTC sigui comparat amb l'or:

1. BTC és un actiu que es “mina”, és a dir, que s'introdueix en el mercat des de la “acció-excavació” d'una empresa privada, i no des de la retribució d'un altre agent econòmic o des de la “emissió” d'un banc central.
2. Té una oferta limitada a 21.000.000 d'unitats, és a dir que el seu límit és encara més cert que el de l'or, i això ho protegeix de la pèrdua de valor. Per disseny no genera inflació, a diferència de les monedes fiduciàries (com l'euro o el dòlar), l'objectiu del qual és una inflació constant del 2%, per la qual cosa té la capacitat de conservar el valor en el temps.

Reforçant aquest argument, el mes de febrer passat Elon Musk va donar un cop d'efecte (tal com ens té acostumats) i va recolzar la idea de reserva de valor en invertir 1.500 milions de dòlars en Bitcoin i anunciar que es podria comprar els seus vehicles amb aquesta criptomoneda. És cert que a l'abril va vendre alguns d'aquests BTC per a incrementar el seu compte de resultats, però Zack Kirkhorn, director financer de Tesla, va sostenir que el Bitcoin és una aposta a llarg termini per a Tesla: “creiem en el valor de Bitcoin a llarg termini i mantindrem Bitcoin a llarg termini” per a protegir la seva posició de tresoreria. 

És Ethereum la tortuga que venç la llebre?

ETH d'altra banda, és la criptomoneda nativa que impulsa el protocol de blockchain per a contractes intel·ligents per excel·lència: la xarxa Ethereum. El valor de ETH ve per tant impulsat pel creixement de Ethereum com a plataforma d'ús comercial, en ser aquesta la xarxa principal en la gestió de contractes i transaccions intel·ligents, i la xarxa en la qual es generen la majoria de les criptomonedes i criptoactius del mercat. No podem obviar aquest és un mercat prometedor i que augura un gran creixement per al ETH. 

En un informe recent als seus accionistes, JP Morgan aposta per la lenta però reeixida carrera de la “tortuga” Ethereum contra la “llebre” Bitcoin. L'argument principal sobre el qual descansen les seves previsions és que el “hype” especulatiu de BTC acabarà, i la fulgurant carrera de la llebre arribarà a la seva fi. D'altra banda, la tortuga seguirà el seu lent i constant creixement recolzat per un model de negoci, una aplicació real i una conseqüent major liquiditat. 

Model de negoci

Mentre que la blockchain Bitcoin només permet enviar i rebre BTC, Ethereum és un entorn molt més complex. A més de fer transaccions amb ETH, també permet escriure codi, crear noves criptomonedes i fins i tot realitzar contractes intel·ligents que s'activin de manera automàtica quan es compleixin unes condicions predeterminades per les parts. Per aquest motiu, uns certs analistes com JP Morgan creuen que el seu valor serà major al llarg termini. "Atès que tenir una part d'aquesta activitat potencial és més valuós, la teoria diu que el ETH hauria de tenir millors rendiments que el bitcoin a llarg termini", asseguren.

En l'informe de JP Morgan es detallen els tres punts forts de ETH: 

1. Major liquiditat
2. Demanda més forta
3. Menor dependència dels mercats de derivats

La primera fortalesa, la de la liquiditat, es deriva del nombre de transaccions dins de la blockchain Ethereum. “La xarxa Ethereum s'ha caracteritzat durant molt de temps per un major ritme de transaccions en la cadena de blocs pública que la del Bitcoin" explica l'informe. Calculen que només un 4% de les unitats del BTC tenen una veritable liquiditat, enfront de l'11% del ETH. 

L'informe a més suggereix que la demanda de ETH és més forta per dos motius:

1. La major varietat d'usos del blockchain Ethereum en comparació a Bitcoin
2. El fet que la major part de les operacions de Bitcoin es produeixen en “exchangers”, com Coinbase, que no utilitzen la cadena principal sinó sistemes de comptes interns, com qualsevol banc

Finalment, JP Morgan destaca que Ethereum és més resistent als derivats: “En un mercat amb una rotació al comptat significativament més alta, és plausible que la base subjacent de l'exposició llarga [en Ethereum] depengui menys del palanquejament en forma de futurs i swaps [que el Bitcoin]”.

En definitiva, l'informe aposta per l'èxit a llarg termini de Ethereum basant-se principalment en el seu major ús comercial. No obstant això, no té en compte que les funcions de ETH i BTC són incomparables. El valor del ETH derivada de l'èxit de la xarxa Ethereum en la seva aplicació empresarial i financera, mentre que el valor de BTC, si finalment s'imposa com a “or digital”, dependrà de la seva funció de reserva de valor en empreses i fins i tot en bancs centrals i països. Usos difícilment comparables. 

Malgrat tot, fins i tot en el cas que BTC no s'imposi com a reserva de valor, no crec que puguem descartar que la llebre es consolidi en primera posició. Fins i tot fracassant en la seva funció de nou or digital, no m'atreviria a menysprear la força de l'especulació col·lectiva. No oblidem que Dogecoin, la criptomoneda d'un meme, contínua més viva que mai.