Bitcoin a la baixa: ens hauria de sorprendre?

Luz Parrondo
Directora del Postgrau en Blockchain i altres tecnologies DLT
Directora del dept. acadèmic de Finances, Comptabilitat i Control
__

Des de la seva creació, Bitcoin ha despertat grans expectatives com a possible valor refugi dels mercats tradicionals i, de fet, hi ha estudis que avalen la correlació negativa entre Bitcoin i S&P500, especialment a curt termini. Per això, en un escenari d'alta inflació, amb inversors escèptics davant les mesures que es puguin adoptar i la consegüent caiguda del preu de les accions, es podria pensar que és el moment ideal per apostar per Bitcoin. Per què, doncs, sembla que hi ha una fugida massiva dels criptoinversors?

D'una banda, l'inversor de Bitcoin entén que és un actiu de risc amb una quantitat significativa de volatilitat. La volatilitat de Bitcoin ha arribat a ser quatre vegades superior a la de S&P500. Com a comparació, mentre que el S&P500 ha caigut prop d'un 6,6% des de l'inici de 2022, el retrocés de Bitcoin és del 29% i acumula una baixada del 52% des del seu màxim històric el novembre de l'any passat amb 67.000 dòlars. Per això, el mercat es mostra molt sensible davant de qualsevol expectativa reduccionista. 

Hi ha dues grans raons per les quals Bitcoin es desploma: la situació macroeconòmica i la immaduresa i inestabilitat mateixes del mercat de les criptomonedes

Tanmateix, la situació no és nova i no hauria de sorprendre. El preu de BTC va caure més del 80% en el període 2017-2018, i les seves grans pujades han fascinat les masses. Però això va ser abans que corporacions com Fidelity i PayPal invertissin milers de milions per entrar en el joc criptogràfic. També va ser abans que els exèrcits d'inversors "turistes" se sumessin a la festa. 

Des del meu punt de vista, hi ha dues grans raons per les quals Bitcoin es desploma: la situació macroeconòmica i la immaduresa i inestabilitat mateixes del mercat de les criptomonedes.

Rigidesa, inflació i invasió d'Ucraïna

La pujada de tipus d'interès afecta, principalment, les accions d'alt creixement i els actius de risc especulatiu, com és el cas de les criptomonedes i Bitcoin. Aquesta pujada de tipus disminueix la liquiditat i, malgrat no disposar de precedents històrics sobre com Bitcoin podria actuar en un període sostingut de baixa liquiditat, sabem que els actius d'alt risc tendeixen a tenir un rendiment inferior al dels actius més segurs. Si sumem aquesta equació al conflicte armat entre Rússia i Ucraïna, podem entendre que la caiguda als mercats sigui generalitzada. 

Els inversors estan en un estat d'ànim d'aversió al risc, adoptant una fugida generalitzada cap a la seguretat en tots els mercats. Alex Reffett, cofundador de la firma de gestió de patrimoni East Paces Group, afirma que el 2022 els inversors han mostrat més interès en les inversions basades en el valor i menys en les accions especulatives o les inversions alternatives de reserva de valor. 

Inestabilitat del mercat de criptoactius

A més de la pressió dels esdeveniments macroeconòmics, hi ha factors interns que també expliquen la baixada de les criptomonedes. El mercat de criptoactius és molt recent, immadur i sense regulació i, per això, altament inestable. El passat 9 de maig vam ser testimonis de l'enfonsament de la criptomoneda Terra, que per al món dels criptoactius es pot comparar amb la caiguda de Lehman Brothers. 

L'enfonsament de fins a un 99% de la criptomoneda Terra el passat 9 de maig, és comparable, per al món dels criptoactius, a la caiguda de Lehman Brothers

Terra és un projecte descentralitzat de Blockhain el token natiu del qual, Terra (Luna), ha experimentat una caiguda del 99% des del 9 de maig. Aquesta és la data en què el seu stablecoin UST va perdre la paritat amb el dòlar. UST, la stablecoin algorítmica més gran del mercat amb una capitalització de 18.000 milions de dòlars, va començar a perdre la seva paritat amb el dòlar el 9 de maig i avui se situa en un valor pròxim al zero. La ruptura amb la paritat va estendre el pànic entre els seus tenidors, cosa que va provocar la caiguda de Terra (Luna) i després va generar una onada expansiva en el criptomercat. 

Això ha passat per manca de regulació, per l'existència d'una bombolla especulativa o es tracta del funcionament normal d'aquest negoci? Una mica de tot. L'eufòria d'un mercat en auge sempre sobrevalora els actius i crea una certa bombolla. A més, la manca de regulació i de claredat en les definicions i en la classificació dels riscos en potencia el desconcert. 

Tot inversor ha de saber que hi ha dos mecanismes d'estabilització del valor de les stablecoins molt diferents pel que fa al risc:  

1. Quan el valor s'estabilitza referenciant el token a una moneda Fiat (com el dòlar)
2. Quan el valor s'estabilitza referenciant-se a diverses monedes, actius o criptoactius. En el cas d'UST s'està referenciant a Terra (Luna)

La proposta de Reglament MiCA, en la seva definició i tractament de les stablecoins, estipula una clara diferència entre aquelles referenciades a una moneda fiduciària i a la resta. No té el mateix risc un token el valor del qual depèn d'una reserva de dòlars que un token lligat a un criptoactiu el valor del qual depèn d'un projecte empresarial. 

El criptoinversor no hauria de sorprendre's amb caigudes del 50%. És el preu a pagar per l'entrada a un univers amb molt potencial, immadur i poc regulat

Per diferenciar-los clarament, MiCa denomina E-money Tokens els tokens referenciats a una moneda Fiat, i Asset-referenced tokens a la resta de stablecoins. Ambdós presenten riscos diferents i, per tant, han de tenir diferent consideració legal i econòmica.

Més enllà d'aquestes raons conjunturals, el criptoinversor no hauria de sorprendre's amb caigudes del 50%. És el preu a pagar per l'entrada a un univers amb molt potencial, immadur i poc regulat. Probablement, el mercat no trigarà molt a esbrinar com incorporar el valor real dels criptoactius, fent que la seva volatilitat (risc) i el seu rendiment convergeixin amb xifres similars als actius convencionals.