El possible 'default' de Rússia és econòmic o polític?

Xavier Fornt, professor de Banca internacional

Segons la teoria de les quatre D existeix un camí, o una escala cap a l'infern, que recorren els països abans d'arribar a la situació final de default.

Analitzant precedents històrics, aquest camí és el que inicien els països que de forma continuada presenten un elevat dèficit públic, i aquí tindríem la primera de les quatre D.

Com solen cobrir aquests països aquests persistents dèficits públics? Utilitzant la segona D, el deute públic. Emissions i més emissions de deute, amb les quals tapen els seus dèficits estructurals.

El dèficit, el deute, el' downgrade' i el 'default' són els quatre esglaons cap a l'infern d'un país

Aquestes emissions de deute, que no comporten cap creixement, posen en alerta les societats de rating, que deixen primer en observació durant un temps el rating d'aquests països, i al no corregir-se la situació, acaben originant la tercera D. La del downgrade, és a dir, rebaixen les seves qualificacions, amb la qual cosa s'origina una desconfiança dels mercats i dels inversors cap a aquests països.

I aquesta desconfiança generalitzada, fa que no puguin acudir més als mercats internacionals, amb el que arriben indefectiblement a la quarta i temuda D. La del default.

Així doncs, aquesta escala cap a l'infern, consta de quatre esglaons. El dèficit, el deute, el downgrade i el default.

El camí de Rússia

Per poder determinar si el possible default rus seria econòmic o polític (o pot ser que tots dos alhora), passem revista a les dades econòmiques russes.

En el primer esglaó, el del dèficit públic. En el moment d'escriure aquest article, el dèficit públic de Rússia està en el 4%, la qual cosa no sembla que sigui alarmant.

El segon esglaó, el del deute públic, el tenim en un 19% del PIB, la qual cosa tampoc hauria de despertar massa ressentiments.

El dèficit rus és del 4%, el deute al 19% i tenen un 'rating' Triple B

El tercer esglaó, el de les qualificacions i ratings, caminaven per la Triple B, que sense ser una meravella, indiquen una acceptable qualitat del crèdit.

El bloqueig

Potser hauríem d'analitzar si el default podria venir provocat per l'embargament internacional. Podria molt bé ser que estiguéssim davant un simple risc de transferència, és a dir davant una falta momentània de liquiditat en les seves reserves de divises per fer front als pagaments. Però és així?

Donem un cop d'ull a les reserves d'or i divises de Rússia, que en el moment d'escriure aquest article, estaven xifrades en uns 630.000 milions de dòlars, encara que sembla que els embargaments internacionals li han immobilitzat pràcticament la meitat d'elles.

És a dir que quedarien uns 315.000 milions de lliure disposició, que segons es pot constatar en les dades del banc central de Rússia, estarien a la República Popular de la Xina majoritàriament.

Si veiem les dades del deute públic rus, repeteixo de nou, en el moment d'escriure aquest article, estava xifrada en uns 250.000 milions de dòlars.

És a dir que, sembla, que amb les reserves de lliure disposició, tindrien suficient per cobrir el seu deute.

El cas de l'Argentina

Pot ser que no sigui comparable, però si prenem aquestes mateixes dades d'un altre país en greus dificultats, com és l'Argentina, tindríem que el seu dèficit públic és del 8,6% (el doble que el de Rússia), el seu deute públic del 102% del PIB (infinitament major que la de Rússia) i les seves reserves estan xifrades en 37.000 milions de dòlars, moltíssimes menys que les de Rússia.

Rússia no disposa del suport del Fons Monetari Internacional i del Banc Mundial a diferència de l'Argentina que amb pitjor 'rating' no entra en 'default'

Si veiem la qualificació de rating argentí, ho trobarem situat en una Triple C, és a dir, diversos graons per sota de la triple B de Rússia (ara rebaixada ja a una triple C després dels dubtes d'aquests dies). Però amb una grandíssima diferència, i és que mentre l'Argentina compta amb el suport i suport del Fons Monetari Internacional i del Banc Mundial, que acudeixen prestos al seu rescat, Rússia no disposa en aquests moments d'aquest suport ni confiança.

Default econòmic o polític?

Constantment, al llarg de l'article, hem escrit que estem treballant sobre dades preses en el moment d'escriure'l, perquè com les coses canvien amb tanta celeritat, és molt possible que la situació econòmica de Rússia empitjori i es degradi per moments.

Però prenent com a base aquestes dades i aplicant criteris d'anàlisis tradicionals, ens sembla que el nostre dubte és raonable. I pot ser que si en un primer moment caldria considerar el default més polític que econòmic, amb l'afectació de les sancions i la deterioració de la situació, acabi sent un autèntic default econòmic en tota regla.